我國國債二級市場現狀、問題及政策建議（下）

　　　　(四)市場缺乏有效的避險工具

　　從近幾年債券市場的交易情況來看,銀行間債券市場經常出現單邊行情,主要是目前我國銀行間市場的交易主體結構比較單一,投資行為趨同,而目前我國的金融衍生品市場剛剛起步,衍生品市場的交易不夠活躍,從已經開辦的債券遠期交易業務以及進行試點的人民幣利率互換交易情況來看,市場成交相對于現貨市場而言較為冷清。目前我國的商業銀行和保險公司都持有大量固定利率中長期債券,一旦利率波動,市場利率上升,按照市值計算隱藏著巨額虧損,但是當商業銀行等大型金融機構需要對自身的債券結構進行套期保值操作時,往往又無法找到交易對手,避險機制難以發生作用。

　　三、進一步推進國債流通市場發展的政策建議

　　(一)進一步完善做市商制度,鼓勵對國債進行做市

　　盡管近年來國債市場的交易量逐年迅速增長,但市場的真實流動性仍然存在著的一定的問題。為有效解決這些問題,提高債券流通市場的流動性,需要財政部和監管機構共同商討進一步完善做市商制度。從國外的經驗來看,在發達的場外市場中,做市商制度對于增加市場流動性、形成價格發現機制、穩定市場波動等方面發揮了舉足輕重的作用,針對我國目前做市商制度現狀,由國債發行單位和市場監管部門共同制定做市商制度,選擇有真實交易行為又有一定交易量的機構承擔做市商資格,明確做市商考核、融資融券、承銷便利等相關問題,從而充分發揮做市商的作用,鼓勵對國債進行做市。為了提高國債二級市場的流動性,可以考慮通過對國債承銷團成員提供資金與債券的便利,鼓勵國債承銷團成員進行做市。

　　(二)加強債券市場基礎設施建設,確保市場健康穩定發展

　　從發達國家的經驗來看,債券市場基礎設施的建設,直接關系到國債市場健康穩定發展,為了滿足我國國債市場的健康快速發展的需要,可以從以下幾個方面加強:一是建立健全國債方面的法規。法制建設是維護國債市場規范運作的基礎,對市場主體、市場交易、監督管理等都需要以法的形式來確認規則。如美國很早就有了國債法律,至今內容已很詳盡,對國債自營商、中間商及其客戶、交易商等的持倉量,國債拍賣過程和國債限額等都有詳細的規定。一個嚴密、完善的國債法律體系對于吸引廣大國內外投資者,保障國債市場健康運行有相當關鍵的作用。我們建議應盡快從長遠角度出發,把國際慣例與國情結合起來起草專門國債市場法律,為國債市場的健康發展提供良好的法制基礎。二是推廣券款對付(DVP)結算模式,提高市場運行效率。央行可以考慮為大額支付系統直接清算成員提供當日自動回購融資業務,規避特殊情況下的資金缺口,同時根據債券市場業務的發展狀況逐步放寬大額支付支付系統開戶條件,減少代理行多環節結算方式,促使市場成員共享一個平等的平臺。

　　(三)打通銀行間和交易所市場,建立統一的國債市場

　　目前國債市場的分割格局不利于國債功能的進一步發揮,也是國債市場進一步發展的阻礙。建立統一的國債市場,關鍵在于實現國債在兩個市場的連通和自由流動,即統一兩個市場的后臺系統。可以考慮上市交易的國債均在中央國債登記結算有限責任公司進行統一托管和結算,交易所不再進行國債托管,銀行間債券市場一對一的談判式交易和交易所市場的集中撮合競價交易這兩種交易方式依然保留。此外,還應該允許商業銀行可進入交易所市場買賣債券,在債券市場上形成以銀行間債券市場為場外市場,滬深交易所市場為場內市場的格局,讓投資者根據自己投資需要和交易偏好自主選擇,而不是由某個主管部門人為分割。

　　(四)鼓勵金融創新,推廣與完善現有金融衍生工具

　　為完善金融市場體系、發現利率價格、分散利率風險和維護國債投資者利益.要積極穩妥地推動金融衍生品市場的建立與發展。目前,商業銀行因資本充足率的約束和流動性管理的需要,銀行資產要多元化,大量的存差資金進入國債市場,導致供求失衡、價格扭曲。因此,應積極創造條件推出利率類衍生產品。國際經驗表明,國債期貨市場提供給投資者有效的風險管理途徑,在一定程度上可平抑現貨市場價格波動,并對市場繁榮、流動性增強有很大促進作用。而我國國債期貨市場于 1995年關閉,其原因主要在于當時現貨市場容量過小,非市場化的利率機制及監管不力等。近年來,隨著監管能力的不斷加強,債券市場容量迅速發展,各方面的形勢與幾年前有很大區別,選擇適當時機恢復國債期貨交易應列入可行性研究之內。